Компания Strategy, бывшая MicroStrategy, снова сделала громкую покупку. На прошлой неделе она вложила около 100 миллионов долларов в биткоин, доведя свои легендарные резервы до 846 842 BTC. Это не просто цифра — она составляет более 4% от всего будущего предложения первой криптовалюты, которое ограничено 21 миллионом монет.
Но интересно другое: сегодня Strategy уже сложно назвать просто IT-компанией. Она давно превратилась в крупнейший публичный инструмент для инвестиций в биткоин. Однако эта ставка на цифровое золото вызывает всё больше вопросов. Не стала ли сама Strategy для своих акционеров слишком сложным и дорогим фондом?
Биткоинов больше, а на акцию — меньше
Покупка 1587 BTC по средней цене $63 024 кажется логичным шагом для компании, сделавшей свою миссией накопление криптовалюты. Но момент для неё выбран не самый очевидный. Биткоин откатился от весенних максимумов, а акции MSTR испытывают давление.
А вот тут и начинается самое важное. Последнюю сделку Strategy профинансировала за счёт продажи обыкновенных акций класса A. Компания разместила на рынке около 1,7 миллиона акций, выручив примерно $209 млн. Половину тут же потратили на биткоин, вторую половину отправили в долларовый резерв.
Но это лишь вершина айсберга. У Strategy остаётся право продать акций ещё на колоссальные $25,75 млрд в рамках действующей программы. А если копнуть глубже? Компания уже подготовила почву для привлечения дополнительных $21 млрд через обыкновенные акции, $21 млрд через привилегированные акции STRC и ещё $2,1 млрд через привилегированные акции STRK.
Именно этот арсенал финансовых инструментов и настораживает критиков. Каждое новое размещение теоретически размывает долю существующих акционеров. То есть компания может расти, а твоя личная доля в этом пироге — уменьшаться.
Загадочный BTC Yield: индикатор проблем?
В фокусе споров оказался специальный показатель — BTC Yield. Он отражает, сколько биткоинов компании приходится на одну условно разводнённую акцию. И здесь тренд вызывает вопросы.
Вот простой пример. 1 июня этот показатель равнялся 13%. К 8 июня он снизился до 12,8%. А после последней покупки на $100 млн и вовсе упал до 12,5%.
Получается парадоксальная картина. Общие резервы Strategy выросли с 843 706 до 846 842 BTC. Но в пересчёте на одну акцию её владельцы теперь получают чуть меньше биткоина. Для критиков это и есть главный сигнал: компания покупает, но акционеры от этого не богатеют пропорционально.
На это обратил внимание давний скептик стратегии компании, биткоин-энтузиаст Мэттью Краттер. Он прямо заявляет, что падение BTC Yield — это прямое свидетельство размывания доли акционеров. Его позиция проста: Сейлор и Strategy в очередной раз «разбавили» собственность владельцев MSTR.
Что это значит для России
А как эта история выглядит в контексте российских реалий? Пока отечественные компании не спешат делать такие громкие ставки на биткоин, да и регуляторный климат пока не располагает. Но сама идея — использовать публичную компанию как «прокси» для доступа к цифровым активам — может оказаться близка и здесь.
Ведь мы движемся к эре цифрового рубля. И когда ЦБ запустит полноценные транзакции, логично ожидать появления первых публичных структур, которые будут пытаться зарабатывать на операциях с CBDC или использовать их в своей бизнес-модели. Правда, в отличие от Strategy, их основной актив будет находиться под полным контролем государства.
Но главный урок для российского рынка — даже не в крипте. Он в механике корпоративных финансов. Погоня за ростом резервов не должна идти вразрез с интересами миноритариев. Иначе компания рискует превратиться в «чёрный ящик», где акционеры платят за управление, но не видят реальной отдачи. Этот баланс между агрессивной стратегией и справедливостью к инвесторам ещё предстоит найти многим.
Прогноз редакции
Strategy продолжит наращивать резервы биткоина, используя все доступные инструменты привлечения капитала. Это её ДНК. Однако давление на показатель BTC Yield будет только нарастать, и компания в конце концов будет вынуждена либо изменить методологию расчёта, чтобы он выглядел лучше, либо искать принципиально новые способы финансирования покупок, которые не будут так болезненно восприниматься рынком. В ближайший год её могут ждать не только новые рекорды по количеству BTC на балансе, но и усиливающиеся дебаты о реальной ценности её акций для конечного инвестора.
